引 言

近年來中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)提升國有控股上市公司質(zhì)量，各地國資也在“十四五”規(guī)劃中提出上市公司數(shù)量、規(guī)模等目標(biāo)，提升國有控股上市公司數(shù)量和質(zhì)量被提到了前所未有的高度。

本文聚焦北京、上海、廣州、深圳，通過4大模塊的數(shù)據(jù)分析，梳理四大核心城市國資控股上市公司數(shù)量及質(zhì)量特征，明晰核心城市國有控股上市公司增量提質(zhì)的主要成效。

? 結(jié)論一覽

· 上海國資：具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，靈活運(yùn)用多種方式推進(jìn)資產(chǎn)證券化，上市公司數(shù)量、總資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模均位列四大國資之首，行業(yè)龍頭上市公司較多，展現(xiàn)出較高的信息披露質(zhì)量和良好的盈利能力。

· 北京國資：重視發(fā)揮上市公司融資功能，傾向以IPO方式提升上市公司數(shù)量，并積極通過增發(fā)等方式在資本市場募集資金，支持企業(yè)發(fā)展的同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。此外，上市公司數(shù)量與總資產(chǎn)規(guī)模較大，但資產(chǎn)營運(yùn)能力、盈利能力、信息披露質(zhì)量有進(jìn)一步優(yōu)化空間。

· 深圳國資：堅(jiān)持先“做強(qiáng)做優(yōu)”再“做大”的高質(zhì)量發(fā)展思路，注重發(fā)揮上市平臺(tái)優(yōu)化機(jī)制的功能作用，上市公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力，以及較高的規(guī)范運(yùn)作水平，但規(guī)模偏小，融資功能有待強(qiáng)化。

· 廣州國資：上市公司數(shù)量和總資產(chǎn)規(guī)模相對較小，近幾年積極通過外部并購實(shí)現(xiàn)快速突破。注重上市公司的長期發(fā)展，以犧牲短期增長為代價(jià)，加大研發(fā)投入力度，培育發(fā)展動(dòng)能。更重視上市公司在“管資本”中的作用，規(guī)范治理、融資等方面的功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。

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一、國有控股上市公司特征要素分解

資本市場是國有企業(yè)開展混合所有制改革、優(yōu)化國有資本布局的前沿陣地和重要力量。近年來，各地國資積極通過IPO及并購上市公司等方式推進(jìn)資產(chǎn)證券化步伐，力度空前。2019年至今，地方國有企業(yè)新增國有控股上市公司接近200家，占地方國有企業(yè)控股上市公司總量的比例超過20%。其中，2019-2021年各地國資通過IPO上市共66家企業(yè)，較2016-2018年的56家增長18%。此外，各地國資也積極通過并購上市公司的方式，提升國有控股上市公司數(shù)量。2019年至今，共127家民營企業(yè)、公眾企業(yè)、外資企業(yè)公司屬性變更為地方國有企業(yè)，是IPO上市數(shù)量的近2倍。

從國有控股上市公司“上市公司”和“國有企業(yè)”的角色定位出發(fā)，結(jié)合《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》等政策要求，總結(jié)國有控股上市公司質(zhì)量的三重內(nèi)涵，包括價(jià)值創(chuàng)造、規(guī)范運(yùn)作、平臺(tái)功能：

——價(jià)值創(chuàng)造：落實(shí)上市公司經(jīng)營管理，通過對產(chǎn)業(yè)布局、企業(yè)運(yùn)營、創(chuàng)新研發(fā)等進(jìn)行優(yōu)化，提升核心競爭力，提高公司盈利能力和質(zhì)量，推動(dòng)公司健康持續(xù)發(fā)展。

——規(guī)范運(yùn)作：優(yōu)化國有控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善具有中國特色的國有控股上市公司治理，強(qiáng)化上市公司主體責(zé)任；提升信息披露質(zhì)量，引導(dǎo)市場合理預(yù)期，提升上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。

——平臺(tái)功能：立足資本市場的基本功能，發(fā)揮國有控股上市公司在融資、資本配置、優(yōu)化機(jī)制等方面的作用，成為國有資本放大功能和保值增值的重要平臺(tái)。

結(jié)合國有控股上市公司數(shù)量提升的主要趨勢以及質(zhì)量提升的核心內(nèi)涵，將反映國有控股上市公司特征的關(guān)鍵要素分解為4大模塊，包括上市公司數(shù)量與規(guī)模、上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力、上市公司規(guī)范運(yùn)作水平、上市公司平臺(tái)功能發(fā)揮，具體如圖1所示。

圖1：國有控股上市公司特征要素分解示意圖

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二、從數(shù)據(jù)透視北上廣深國資控股上市公司特征

依照上述對國有控股上市公司特征的模塊分解，聚焦國資系統(tǒng)監(jiān)管的A股上市公司，對北京、上海、廣州、深圳國資控股上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，明晰四大核心城市國有控股上市公司各自的發(fā)展特征。

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（一）上市公司數(shù)量與規(guī)模

在上市公司數(shù)量與規(guī)模方面，上海國資立足于上海這一國際金融中心，展現(xiàn)出較高的資本運(yùn)作水平，上市公司數(shù)量最多，同時(shí)打造了較多行業(yè)龍頭上市公司，上市公司資產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模與市值規(guī)模均較大。廣州國資控股上市公司數(shù)量及總資產(chǎn)規(guī)模較小，但正積極通過并購上市公司的方式實(shí)現(xiàn)跨越式提升。深圳國資控股上市公司規(guī)模較小，相較于壯大上市公司規(guī)模，深圳國資更關(guān)注上市公司的價(jià)值創(chuàng)造與規(guī)范運(yùn)作，打造出諸多“小而美”的上市企業(yè)。

1. 上市公司數(shù)量與總資產(chǎn)規(guī)模：上海表現(xiàn)突出，廣州相對較小

在北京、上海、廣州、深圳四大國資中，上海國資控股的A股上市公司數(shù)量最多、總資產(chǎn)規(guī)模最大、資產(chǎn)占國有資產(chǎn)總額比例最高，分別達(dá)到51家、3.76萬億、37.81%。北京國資控股的A股上市公司達(dá)到36家，資產(chǎn)總額超過2萬億元，上市公司資產(chǎn)總額占國有資產(chǎn)總額的比例超過30%。廣州國資控股上市公司數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模相對較小，分別為23家、5659億元，但上市公司資產(chǎn)占比略高于深圳國資。

值得注意的是，A股上市是推動(dòng)資產(chǎn)證券化的重要方式之一，各地國資還積極通過境外上市、發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等方式推進(jìn)資產(chǎn)證券化。以深圳為例，根據(jù)新聞報(bào)道，深圳國資全系統(tǒng)上市公司增至35家，資產(chǎn)證券化率目前達(dá)到59.4%；對比深圳國資控股的A股上市公司28家、資產(chǎn)總額7549億元、資產(chǎn)占國有資產(chǎn)總額比例為18.41%，A股上市對其上市公司數(shù)量的貢獻(xiàn)比例為80%，對深圳國資資產(chǎn)證券化率的貢獻(xiàn)比例大約為1/3。

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圖2：四大核心城市國有控股上市公司數(shù)量及資產(chǎn)總額，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

備注1：對各地國資控股A股上市公司的數(shù)量統(tǒng)計(jì)截止至2022年1月；

備注2：對于各城市國資委控股上市公司數(shù)量、資產(chǎn)總額的統(tǒng)計(jì)，未將不存在控股股東或?qū)嶋H控制人的上市公司納入統(tǒng)計(jì)范圍，例如浦發(fā)銀行、華夏銀行等；

備注3：A股上市資產(chǎn)占國有資產(chǎn)總額比例=A股上市資產(chǎn)/國有資產(chǎn)總額（不含金融企業(yè)），考慮到大部分銀行類上市公司未納入統(tǒng)計(jì)，根據(jù)匹配對等原則，計(jì)算資產(chǎn)證券化率時(shí)相應(yīng)采用不含金融企業(yè)的國有資產(chǎn)總額。

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2. 上市公司數(shù)量提升的方式分布：北京最為青睞IPO上市

提升上市公司數(shù)量的方式主要有IPO上市、并購上市公司以及借殼上市三種。推動(dòng)存量資產(chǎn)IPO上市是北上廣深增加國有控股上市公司數(shù)量的主要方式。在四大核心城市的138家國有控股上市公司中，有122家由存量資產(chǎn)IPO上市而來，占比達(dá)到88.41%。特別地，北京國資最為青睞IPO上市的方式，占比達(dá)到100%。IPO上市能夠募集資金支持企業(yè)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)企業(yè)規(guī)范公司治理與內(nèi)部管理，但流程多，耗時(shí)長，難以實(shí)現(xiàn)短期突破。

更進(jìn)一步看，IPO上市有業(yè)務(wù)培育與資本運(yùn)作兩種模式。

業(yè)務(wù)培育模式是指自主培育、發(fā)展實(shí)體產(chǎn)業(yè)，并逐步推動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)體IPO上市。例如廣州國資堅(jiān)持發(fā)展汽車、商貿(mào)、食品餐飲等實(shí)體產(chǎn)業(yè)，自主培育壯大廣汽集團(tuán)、廣百百貨、嶺南控股、廣州酒家等企業(yè)，最終成功實(shí)現(xiàn)IPO上市。

資本運(yùn)作模式是指投資控股符合國資布局戰(zhàn)略、具有成長潛質(zhì)的企業(yè)，并通過優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營管理、為企業(yè)對接業(yè)務(wù)資源、幫助企業(yè)進(jìn)行投融資等，培育企業(yè)IPO上市。例如深圳國資所屬深創(chuàng)投于2012年投資控股中新賽克，為企業(yè)發(fā)展網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)可視化業(yè)務(wù)提供服務(wù)，助推企業(yè)成為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)并于2017年成功IPO上市。

在推動(dòng)IPO上市以外，廣州、深圳也積極地進(jìn)行上市公司并購。在廣州國資的23家上市公司中，有5家為并購而來，占比超過20%；在深圳國資的28家上市公司中，有4家是并購而來，占比接近15%。并購上市公司能夠跨越式提升國有資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)證券化水平，快速獲取產(chǎn)業(yè)要素，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化國有資本布局，但對資金鏈要求較高，且存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)，要求國資委和國有企業(yè)加強(qiáng)全過程的風(fēng)險(xiǎn)管控，防范國有資產(chǎn)流失。

在四大城市中，上海提升國有控股上市公司數(shù)量的方式更加靈活多樣，除IPO上市、并購上市公司以外，也靈活運(yùn)用借殼上市的方式。138家上市公司中共5家為借殼上市，其中4家即為上海國資控股的上市公司。借殼上市也是推動(dòng)存量資產(chǎn)證券化的方式之一，相較于IPO，審核程序簡單、周期短，但成本較高，且“殼”本身可能存在的債務(wù)、稅務(wù)等問題將對企業(yè)造成潛在威脅，優(yōu)質(zhì)“殼資源”較稀缺，因此實(shí)踐案例相對較少。

圖3：四大核心城市國有控股上市公司數(shù)量提升方式分布，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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3. 上市公司數(shù)量提升的時(shí)間分布：廣州、深圳近年提升迅速

觀察四大國資控股上市公司數(shù)量提升的時(shí)間分布發(fā)現(xiàn)，近幾年，廣州、深圳國資在提升國有控股上市公司數(shù)量方面取得了更為顯著的成效。2019年至今，廣州、深圳國資新增上市平臺(tái)數(shù)量分別為7家、6家，占總量的比例分別為30.4%、21.4%。上海、北京國資控股上市公司總量雖相對較多，但2018年及以前已有的上市平臺(tái)占較大比重，2019年至今新增上市平臺(tái)數(shù)量分別為4家、2家，分別占總量的7.8%、5.6%。

進(jìn)一步分析增加上市公司數(shù)量不同方式下的時(shí)間分布發(fā)現(xiàn)，通過并購上市公司提升國有控股上市公司數(shù)量成為趨勢。2019年至今四大國資IPO上市數(shù)量共9家，占IPO總量的7.4%；并購上市公司數(shù)量也是9家，但占并購上市公司總量的比例高達(dá)81.8%。在廣州、深圳國資，即近三年新增上市平臺(tái)較多的兩地中，并購上市公司的貢獻(xiàn)度均超過50%，特別是廣州國資，2019年至今共并購5家上市公司，有效推動(dòng)國有控股上市公司數(shù)量快速提升。

圖4：四大核心城市增加國有控股上市公司時(shí)間分布，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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4. 上市公司經(jīng)營規(guī)模：上海龍頭企業(yè)多，深圳經(jīng)營規(guī)模小

統(tǒng)計(jì)A股上市公司各行業(yè)資產(chǎn)總額、營業(yè)收入平均值，并將四大國資控股上市公司資產(chǎn)總額、營業(yè)收入與所在行業(yè)均值進(jìn)行對比，明確國資控股上市公司的經(jīng)營規(guī)模狀況。從資產(chǎn)總額與營業(yè)收入的綜合情況來看，上海國資擁有較多經(jīng)營規(guī)模領(lǐng)先的行業(yè)龍頭上市公司；北京國資控股上市公司資產(chǎn)規(guī)模較大但營業(yè)收入規(guī)模偏小，需提升整體資產(chǎn)的營運(yùn)能力；深圳國資控股上市公司經(jīng)營規(guī)?？傮w偏小，有待進(jìn)一步培育壯大；廣州國資控股上市公司經(jīng)營規(guī)模處在行業(yè)中上游水平，表現(xiàn)出了相對優(yōu)秀的資產(chǎn)營運(yùn)能力。具體分析如下：

資產(chǎn)規(guī)模方面，上海國資、北京國資控股上市公司中有較多資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)的大型企業(yè)，上海國資有17家控股上市公司資產(chǎn)規(guī)模超過行業(yè)平均的2倍，北京國資有11家，占比均超過控股上市公司總量的30%。深圳國資控股上市公司資產(chǎn)規(guī)模較小，共20家控股上市公司資產(chǎn)總額低于所在行業(yè)平均水平，占深圳國資控股上市公司總量的71.43%，其中有50%的公司（14家）資產(chǎn)總額不到行業(yè)平均的1/2，比例均顯著高于其他國資。廣州國資控股上市公司資產(chǎn)規(guī)模處于行業(yè)平均水平上下，共9家控股上市公司資產(chǎn)規(guī)模與行業(yè)平均的比值在50%-150%之間，占比達(dá)到39.13%，是其他國資的1.5-1.8倍。

營業(yè)收入方面，上海、深圳國資控股上市公司營業(yè)收入特征與資產(chǎn)規(guī)模特征大致吻合。上海國資控股上市公司中有18家公司營業(yè)收入超過行業(yè)平均水平的2倍，占比35.5%，是其他國資的2-2.4倍。深圳國資控股上市公司中有3/4的公司營業(yè)收入低于行業(yè)平均水平，其中有17家公司營業(yè)收入不到行業(yè)平均的1/2，占比超過60%。北京、廣州國資控股上市公司營業(yè)收入特征與資產(chǎn)規(guī)模特征不一致。北京國資控股上市公司營業(yè)收入低于行業(yè)均值的有22家，占比超過60%，與資產(chǎn)規(guī)?？傮w領(lǐng)先行業(yè)的表現(xiàn)不匹配。廣州國資有近40%的控股上市公司（8家）營業(yè)收入超過行業(yè)平均水平的1.5倍，相比于資產(chǎn)規(guī)模，廣州國資控股上市公司營收規(guī)模在行業(yè)中表現(xiàn)更加突出。

圖5：四大核心城市國有控股上市公司經(jīng)營規(guī)模情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

備注：資產(chǎn)總額、營業(yè)收入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2020年年報(bào)數(shù)據(jù)（下同）

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5. 上市公司市值規(guī)模與市值分布：上海表現(xiàn)優(yōu)異，廣深加速打造高市值平臺(tái)

上海國資控股上市公司的總市值及平均市值在四大核心城市中最高，分別達(dá)到1.28萬億元、251.68億元，北京國資其次，分別為0.81萬億元、223.88億元，均遠(yuǎn)高于廣州國資（0.38萬億元、164.49億元）、深圳國資（0.35萬億元、125.15億元）。深圳國資控股上市公司市值整體偏小。從平均市值來看，深圳國資控股上市公司平均市值為四大國資中最低，不到上海國資的50%。因此，雖然深圳國資控股上市公司數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模高于廣州國資，但其市值總規(guī)模較廣州國資低。

圖6：四大核心城市國有控股上市公司市值與分布情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

備注：以2022年1月底收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)A股上市公司市值

上市公司平均市值的大小與上市公司市值分布情況密切相關(guān)。深圳國資共17家上市公司為100億以下的小市值平臺(tái)，占上市公司總量的60.7%，小市值平臺(tái)占比在四大國資中最高。上海國資控股較多500億以上的高市值平臺(tái)，共7家，占控股上市公司總量的13.7%，包括上汽集團(tuán)、上港集團(tuán)、國泰君安3家1000億以上高市值平臺(tái)，以及上海電氣、華域汽車、上海機(jī)場、錦江酒店4家500-1000億市值的上市公司，高市值平臺(tái)分布在汽車、交通運(yùn)輸、設(shè)備制造、金融服務(wù)、餐飲住宿等多個(gè)領(lǐng)域。

廣州國資、深圳國資目前僅分別擁有廣汽集團(tuán)、國信證券1家500億以上高市值平臺(tái)，為此，將培育打造千億級(jí)上市平臺(tái)作為“十四五”的重點(diǎn)工作。廣州國資在“十四五”規(guī)劃中提出“力爭2025年市值千億級(jí)企業(yè)3家、500億級(jí)企業(yè)4家”。深圳國資在“十四五”規(guī)劃中明確打造“2-3家市值超千億元優(yōu)勢企業(yè)”。

圖7：四大核心城市國有控股高市值平臺(tái)分布，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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（二）上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力

深圳國資控股上市公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力，盈利水平與成長性均較高，這或與深圳國資嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資培育的發(fā)展模式相關(guān)，結(jié)合深圳國資控股上市公司規(guī)模較小的特點(diǎn)，充分體現(xiàn)出深圳國資先“做強(qiáng)做優(yōu)”再“做大”的高質(zhì)量發(fā)展思路。廣州國資控股上市公司目前未體現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性，但研發(fā)投入力度較大，反映出廣州國資控股上市公司總體更著眼于企業(yè)長期的發(fā)展而非短期的增長，注重培育自主創(chuàng)新能力，強(qiáng)化核心技術(shù)積累，沉淀發(fā)展?jié)撃堋?/span>

1. 上市公司盈利能力：深圳成績顯著，北京有待提升

綜合分析ROE、ROA、ROIC三項(xiàng)盈利指標(biāo)，對四大核心城市國有控股上市公司的盈利能力進(jìn)行評(píng)估。深圳國資控股上市公司具有較強(qiáng)的盈利能力，ROE、ROA、ROIC超過行業(yè)均值的上市公司數(shù)量比例分別為57.1%、53.6%、67.9%，且有較大比重的企業(yè)盈利水平超過行業(yè)平均的1.5倍，在四大國資中表現(xiàn)突出。北京國資控股上市公司中盈利指標(biāo)超過行業(yè)平均水平的相對較少，盈利能力有待進(jìn)一步提升。上海、廣州國資控股上市公司盈利能力相對良好。其中，廣州國資控股上市公司盈利水平達(dá)到行業(yè)平均水平的不少，但超出行業(yè)平均1.5倍的上市公司占比低于北京國資，可以加大力度推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高管理效率，進(jìn)一步打造效益卓越的上市公司。

圖8：四大核心城市國有控股上市公司盈利狀況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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2. 上市公司成長能力：深圳成長性較好，廣州有待增強(qiáng)

綜合分析營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)總額增長率三大成長性指標(biāo)，對四大核心城市國有控股上市公司的經(jīng)營增長情況進(jìn)行評(píng)估。在四大國資中，深圳國資控股上市公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性，三大增長率指標(biāo)超過行業(yè)平均水平的公司數(shù)量占比均在50%以上，特別有60.7%的上市公司凈利潤增長率超過行業(yè)平均的1.5倍。廣州國資控股上市公司成長能力相對較弱，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)總額增長率超過行業(yè)平均水平的公司比例分別為30.4%、43.5%、34.8%，均低于其他國資。

圖9：四大核心城市國有控股上市公司經(jīng)營增長情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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3. 上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度：廣州研發(fā)投入力度較大

在四大國資中，廣州國資控股上市公司創(chuàng)新投入力度相對較大，有超過60%的上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度超過相應(yīng)行業(yè)平均水平，所占比例是其他國資的1.7-2倍。廣州國資控股上市公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度超過5%，在四大國資中同樣最高。

雖然上海國資控股上市公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度最低，不到4%，但這與上海國資控股上市公司行業(yè)分布有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。上海國資控股上市公司多分布在交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等領(lǐng)域，行業(yè)特性決定上市公司本身研發(fā)投入需求較低。相比之下，廣州國資控股上市公司更多分布在專業(yè)服務(wù)、設(shè)備制造、電子信息等對創(chuàng)新研發(fā)要求較高的領(lǐng)域。從行業(yè)對比的情況來看，深圳國資、上海國資與北京國資控股上市公司研發(fā)投入力度相當(dāng)。

圖10：四大核心城市國有控股上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

圖11：四大核心城市國有控股上市公司行業(yè)分布前五名及相應(yīng)行業(yè)公司數(shù)量，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

備注：依照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行上市公司行業(yè)分類

4. 上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：四大國資均表現(xiàn)良好

四大國資控股上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)都控制較好，資產(chǎn)負(fù)債率超過行業(yè)均值的上市公司均不到50%，且平均資產(chǎn)負(fù)債率均控制在55%以內(nèi)，低于資產(chǎn)負(fù)債率管控警戒線。從行業(yè)對比情況上看，上海國資表現(xiàn)相對突出，而廣州國資控股上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步優(yōu)化空間。從總體上看，北京國資控股上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率略高于其他國資，主要因?yàn)樯鲜泄炯性诜康禺a(chǎn)領(lǐng)域，共7家，占比近20%，而房地產(chǎn)屬于高負(fù)債行業(yè)，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%。

圖12：四大核心城市國有控股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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（三）上市公司規(guī)范運(yùn)作水平

作為“小而美”的代表，深圳國資控股上市公司有較高的規(guī)范運(yùn)作水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)更符合完善公司治理的要求，信息披露質(zhì)量也較高。相比之下，廣州國資控股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍有向社會(huì)釋放的空間，信息披露質(zhì)量也有待提高。

1. 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：深圳、北京股權(quán)結(jié)構(gòu)相對完善

綜合國資委對控股上市公司的平均持股比例、持股比例超過50%的上市公司數(shù)量占比，對四大國資控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。深圳、北京國資控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到較好優(yōu)化，國資委對上市公司的平均持股比例低于40%，持股比例超過50%的上市公司占比約1/5，為完善公司治理機(jī)制、構(gòu)建國資民資共同發(fā)展格局奠定良好基礎(chǔ)。廣州、上海國資對控股上市公司的持股比例相對較高。尤其是廣州國資，其持股比例超過50%的上市公司有9家，達(dá)到廣州國資控股上市公司總量的近40%，顯著高于其他國資，需進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加快引入持股5%及以上的戰(zhàn)略投資者作為積極股東參與公司治理，提高國有控股上市公司規(guī)范運(yùn)作水平。

圖13：四大核心城市國有控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

2. 上市公司信息披露質(zhì)量：深圳、上海披露質(zhì)量較高

具體分析2020年上交所、深交所對上市公司信息披露考核結(jié)果，深圳、上海國資控股上市公司信息披露質(zhì)量較高。深圳國資有46.2%的上市公司信息披露考核為“優(yōu)秀”，占比在四大國資中最高。上海國資控股上市公司信息披露“良好”及“優(yōu)秀”的比例達(dá)到98%，高于其他國資。

相對而言，北京、廣州國資控股上市公司信息披露質(zhì)量亟待提升。北京國資控股上市公司信息披露“良好”及“優(yōu)秀”的比例僅88.6%，在四大國資中最低。廣州國資僅34.8%的上市公司信息披露為“優(yōu)秀”，在四大國資中最低，達(dá)到“良好”及“優(yōu)秀”的上市公司比例共91.3%，也顯著低于上海國資（98%）、深圳國資（96.2%）。此外，廣州國資、北京國資各有1家上市公司信息披露不合格，需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，對風(fēng)險(xiǎn)突出的上市公司早發(fā)現(xiàn)、早介入。

圖14：四大核心城市國有控股上市公司2020年信息披露考核結(jié)果，數(shù)據(jù)來源：Choice，上海證券交易所，深圳證券交易所，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

備注：部分上市公司由于在2020年以后上市等原因未進(jìn)行考核，不納入上述統(tǒng)計(jì)

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（四）上市公司平臺(tái)功能發(fā)揮

北京國資控股上市公司更加重視其作為資本運(yùn)作平臺(tái)的融資功能，積極通過增發(fā)的方式募集資金支持企業(yè)發(fā)展，同時(shí)有效優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。北京國資更傾向以IPO上市提升上市公司數(shù)量也能夠反映出這一點(diǎn)。相比之下，深圳國資控股上市公司在優(yōu)化機(jī)制方面發(fā)揮出更為積極的作用，表現(xiàn)出較高的規(guī)范運(yùn)作水平。廣州國資更注重上市公司在“管資本”中的功能，希望通過引入證監(jiān)部門監(jiān)管、公眾監(jiān)督等多方監(jiān)督力量，確?！胺诺孟?、接得住、管得好”，在維護(hù)上市公司獨(dú)立性的同時(shí)有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

1. 上市公司融資水平：北京融資水平較高，廣州、深圳有待提升

資本市場有效拓寬了上市公司融資及再融資的渠道。具體來看，上市公司可以通過IPO上市、公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式募集資金支持主業(yè)發(fā)展，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。增發(fā)是國有控股上市公司進(jìn)行股票市場融資的主要方式。2019年至今四大國資控股上市公司共募集資金1878.53億元，其中，通過增發(fā)募資1617.83億元，占比超過85%。

北京國資控股上市公司融資功能得到有效發(fā)揮。2019年至今，北京國資控股上市公司通過股票交易市場募集資金769.1億元，共30.56%（11家）的公司實(shí)施增發(fā)，位列四大國資之最。值得注意是，增發(fā)同時(shí)也是引入戰(zhàn)略投資者的重要手段，能夠有效優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，北京國資控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對完善應(yīng)與其積極實(shí)施增發(fā)有所關(guān)聯(lián)。

相比之下，廣州國資、深圳國資控股上市公司融資功能有待強(qiáng)化。2019年至今，廣州國資控股上市公司共融資139.3億元，平均每家上市公司融資6.06億元，低于北京國資（21.36億元）、上海國資（13.36億元）與深圳國資（10.31億元）。在深圳國資控股上市公司中，2019年至今實(shí)施過增發(fā)的公司數(shù)量為4家，占比為14.29%，顯著低于其他國資。

圖15：四大核心城市國有控股上市公司2019年至今股票市場融資情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，中大咨詢整理統(tǒng)計(jì)

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參考資料：

[1] 深圳商報(bào).總資產(chǎn)達(dá)4.6萬億元深圳市屬國資國企2021年“成績單”亮眼. http://duchuang.sznews.com/content/2022-03/05/content_24971662.html

備注說明：

[1] 上述分析以國資委系統(tǒng)監(jiān)管上市公司為研究對象，聚焦上交所主板、上交所科創(chuàng)板、深交所主板、深交所創(chuàng)業(yè)板以及北京證券交易所上市的A股上市公司；

[2] 上述分析中，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)引用2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，市值等市場數(shù)據(jù)引用2022年1月底收盤數(shù)據(jù)。