近期，中大咨詢圓滿完成某市某公司股權(quán)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告。報(bào)告案例概要如下：

分析：

（）標(biāo)的公司在0-0年凈資產(chǎn)呈**趨勢，說明公司處于*****階段；

（）標(biāo)的公司流動比率和速動比率與環(huán)保工程行業(yè)上市公司相比******。根據(jù)環(huán)保工程行業(yè)上市公司平均流動比率均保持在**以上（根據(jù)智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《**-**年中國環(huán)保行業(yè)市場競爭格局及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

流動比率和速動比率是目前判斷企業(yè)短期償債能力最常用的兩個財(cái)務(wù)指標(biāo)，前者是指企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比，后者是指企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比，比率越高表示企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。其中，速動資產(chǎn)是指企業(yè)持有的現(xiàn)金、銀行存款和有價(jià)證券等變現(xiàn)能力強(qiáng)的那部分資產(chǎn)，一般而言，流動比率大約為，速動比率大約為。具體計(jì)算公式是：

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債

（）0，0年標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率******，但是0年******

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的百分比。這個指標(biāo)反映了在企業(yè)的全部資產(chǎn)中由債權(quán)人提供的資產(chǎn)所占比重的大小, 反映了債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)程度, 也反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的能力，對企業(yè)來說，一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是0%～0%。具體計(jì)算公式為：

用公式表示為：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×00%。

投資情況

根據(jù)標(biāo)的公司清產(chǎn)核資報(bào)告，經(jīng)清查核實(shí)，*******，對外投資總額和出借總額均為**元，資產(chǎn)為**資產(chǎn)，故標(biāo)的公司******對外投資和出借資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力分析

標(biāo)的公司0-0年主要利潤表數(shù)據(jù)如下表：

表-標(biāo)的公司0-0年 主要利潤表數(shù)據(jù)??? ?????單位：（元）

*凈利潤百分比變化率是當(dāng)期和前一年同期的變化，如果當(dāng)期或者前一年同期的凈利潤為負(fù)，則不提供增長百分率變化數(shù)據(jù)，百分比變化用P表示已經(jīng)轉(zhuǎn)為盈利。

第4節(jié)???公司資產(chǎn)及資產(chǎn)評估

土地? ?項(xiàng)目建設(shè)用地? ?審批土地使用權(quán)

房產(chǎn)? ?

在建工程?

主要生產(chǎn)設(shè)備

資產(chǎn)評估情況

第5節(jié)???公司其他情況

抵押情況

擔(dān)保情況

訴訟情況

用地的獲得、使用限制及抵押

第三章? ??收購的必要性

第1節(jié)???履行國企職責(zé)

“十三五”規(guī)劃對城鎮(zhèn)垃圾處理設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村生活垃圾處理、城市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理、生活垃圾分類回收與再生資源回收的銜接等多方面提出了要求。同時，國家住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《住房城鄉(xiāng)建設(shè)事業(yè)“十三五”規(guī)劃綱要》、《廣東省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》、《廣東省住房城鄉(xiāng)建設(shè)事業(yè)“十三五”規(guī)劃綱要》等文件更是高度關(guān)注城鄉(xiāng)生活垃圾處理工作?！蛾P(guān)于協(xié)調(diào)***市建筑垃圾處理處置項(xiàng)目及生活垃圾資源化處理項(xiàng)目等工作的會議》提出，政府支持且要求市屬公有資產(chǎn)企業(yè)對垃圾焚燒等重大民生環(huán)保項(xiàng)目控股。

第2節(jié)???戰(zhàn)略動因

第3節(jié)???市場競爭力動因

據(jù)預(yù)計(jì)，到00年，***城市生活垃圾產(chǎn)量將達(dá)0噸/日，城市生活垃圾無害化處理率要達(dá)到00%。***市生活垃圾處理市場將有巨大潛力待釋放。

第4節(jié)?? ?協(xié)同效應(yīng)的動因

第四章? ??股權(quán)收購方案

第1節(jié)?公司價(jià)值評估

標(biāo)的公司價(jià)值評估方法

（）可選價(jià)值評估方法

選定標(biāo)的公司后，在分析標(biāo)的公司財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)上，對標(biāo)的公司進(jìn)行價(jià)值評估，進(jìn)行價(jià)值評估的方法價(jià)值評估方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場法和重置成本法等。

①折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：

依據(jù)標(biāo)的公司過去三年實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司規(guī)劃以及集團(tuán)公司價(jià)值評估中規(guī)定的折現(xiàn)率，預(yù)測未來各年收益與成本，計(jì)算公司價(jià)值EPV（公司）。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為：

EPV（公司）= ∑DCFt+DTV? ? ? ? ? ? ?

式中：DCFt—預(yù)測期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；

? ? ? ? ? DTV—折現(xiàn)終值（連續(xù)價(jià)值）。

折現(xiàn)終值一般采用自由現(xiàn)金流量恒值增長公式法。計(jì)算公式如下：

式中：FCF t+——預(yù)測期后第一年中自由現(xiàn)金流量正常水平。

? ?WACC——集團(tuán)公司規(guī)定的投資基準(zhǔn)收益率。

? ?g——自由現(xiàn)金流量恒值增長率。

標(biāo)的公司進(jìn)行價(jià)值評估確定價(jià)值EPV后，再計(jì)算股權(quán)價(jià)值。

EPV（股權(quán)）＝EPV（公司）－凈債務(wù)－少數(shù)股東權(quán)益

其中：凈債務(wù)＝付息債務(wù)總額－現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物

對小型收購項(xiàng)目，可不做價(jià)值評估。

②成本法

成本法也稱重置成本法，使用這種方法所獲得的公司價(jià)值實(shí)際上是對公司賬面價(jià)值的調(diào)整數(shù)值。具體為：以歷史成本原則下形成的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，適當(dāng)調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，來反映它們的現(xiàn)時市場價(jià)值。

③市場法

市場法即將標(biāo)的公司與其他類似的公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)來評估標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值。市場法的關(guān)鍵是在市場上找出若干與被評估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)；分析、比較被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的市場價(jià)值，最后確定被評估公司的價(jià)值。

（）最終采用的價(jià)值評估方法

根據(jù)此次的收購情況，結(jié)合標(biāo)的公司提供的相關(guān)資料，本次收購最大的價(jià)值是收購后將獲得特許經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營期確定，過去三年實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可取得，可以預(yù)測公司未來的經(jīng)營收益和成本，故本次評估標(biāo)的企業(yè)價(jià)值的方法采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行測算。

標(biāo)的公司價(jià)值評估結(jié)果

第2節(jié)???股權(quán)收購方案

可選股權(quán)收購方案

備選方案優(yōu)劣分析

第3節(jié)?? ?關(guān)鍵附加條件

第五章? ??標(biāo)的公司的整合與經(jīng)營

第1節(jié)? ??標(biāo)的公司的概況

第2節(jié)?? ?標(biāo)的公司的法人治理結(jié)構(gòu)

第3節(jié)?? ?標(biāo)的公司的經(jīng)營

市場分析

（）市場調(diào)研

現(xiàn)階段，***市生活垃圾處理分為填埋和焚燒兩種，填埋處理設(shè)施為：高明苗村白石坳生活垃圾衛(wèi)生填埋場、三水區(qū)白泥坑垃圾衛(wèi)生填埋場；焚燒處理設(shè)施為：南海垃圾焚燒發(fā)電廠一廠和二廠，三廠計(jì)劃明年年底投產(chǎn)，順控焚燒，臺機(jī)組今年已點(diǎn)火兩臺機(jī)組。

高明苗村白石坳生活垃圾衛(wèi)生填埋場由標(biāo)的公司建設(shè)營運(yùn)00年被住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部評定為“城市生活垃圾填埋場無害化處理等級Ⅰ級”，同時，還獲中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會頒發(fā)的“00年國家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)示范工程獎”等多個獎項(xiàng)；順德區(qū)順能垃圾焚燒廠,以BOT模式由綠色動力（國際）控股有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)、營運(yùn)，處理順德區(qū)生活垃圾。該期工程于00年月開始試運(yùn)行，并于00年月通過環(huán)保驗(yàn)收，正式投入使用。因原項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足順德區(qū)本轄區(qū)生活垃圾處理需求，現(xiàn)階段BOT協(xié)議已經(jīng)終止，改由順控集團(tuán)承接并對項(xiàng)目進(jìn)行改造，新建焚燒項(xiàng)目已于0年建成試運(yùn)行；南海垃圾焚燒發(fā)電廠以歐盟標(biāo)準(zhǔn)為環(huán)保排放控制目標(biāo)，并按照歐盟標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)計(jì)、建設(shè)。使用國際領(lǐng)先、成熟的工藝技術(shù)，采用的焚燒處理、煙氣處理、污水處理設(shè)備均為具有良好口碑的進(jìn)口設(shè)備。0年被住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部評定為“無害化焚燒廠AAA級”，并已通過國家評定；三水區(qū)白泥坑垃圾衛(wèi)生填埋場位于三水區(qū)南山鎮(zhèn)鄧邊村和蘆苞鎮(zhèn)上樂塘村交界處，采用BOT模式建設(shè)，由馬來西亞成功集團(tuán)投資建設(shè)營運(yùn)，0年被瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司收購并進(jìn)行營運(yùn)。00年月0日正式開工，0年月日起正式進(jìn)入試運(yùn)營階段。處理三水區(qū)生活垃圾。0年平均處理生活垃圾噸/日，0年被住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部評定為“城市生活垃圾填埋場無害化處理等級Ⅰ級”。由此可見，標(biāo)的公司在***市垃圾處理市場具有較強(qiáng)的競爭力，處于市場領(lǐng)先地位。在***市的環(huán)保政策的推動下，***市垃圾處理市場產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景明朗。

根據(jù)******《0-0年中國垃圾處理行業(yè)投資分析及前景預(yù)測報(bào)告》，在垃圾處理這個細(xì)分領(lǐng)域，0年，住建部已全面啟動農(nóng)村生活垃圾年專項(xiàng)治理，計(jì)劃使全國0%村莊的生活垃圾得到處理。未來，政策也將在資金投入、用地用電優(yōu)惠等方面對農(nóng)村環(huán)境治理予以傾斜，農(nóng)村垃圾處理行業(yè)發(fā)展勢能強(qiáng)勁。

在這種大環(huán)境下，***市市政府制定《***市城鄉(xiāng)生活垃圾處理十三五規(guī)劃》積極推進(jìn)垃圾處理設(shè)施建設(shè)，為標(biāo)的公司今后的發(fā)展提供了發(fā)展機(jī)會，指明了發(fā)展方向。規(guī)劃中指出了現(xiàn)階段***市垃圾處理市場面臨的形勢?！笆濉睍r期是全面建成小康社會決勝階段，全國經(jīng)濟(jì)步入速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動力轉(zhuǎn)換為特征的新常態(tài)。《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，并要求推動政府職能從研發(fā)管理向創(chuàng)新服務(wù)轉(zhuǎn)變；促進(jìn)城鄉(xiāng)公共資源均衡配置；著力在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)動力、化解矛盾、補(bǔ)齊短板上取得突破；形成政府、企業(yè)、公眾共治的環(huán)境治理體系。這為標(biāo)的公司的發(fā)展指明了方向。

一是創(chuàng)新發(fā)展，通過創(chuàng)新的發(fā)展理念和新技術(shù)的應(yīng)用，推動垃圾處理廠處理效率的提升，通過推動生活垃圾管理重點(diǎn)由終端到全流程管理控制的轉(zhuǎn)變，推動集約型生活垃圾綜合處理環(huán)境園區(qū)的建設(shè)，

二是協(xié)調(diào)、綠色發(fā)展，要求垃圾處理公司加快推進(jìn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)和收運(yùn)設(shè)施提升改造，規(guī)范餐廚垃圾、存量垃圾和焚燒飛灰管理，保障生活垃圾處理能力和處理水平，使生活垃圾處理能力和處理水平與人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，促進(jìn)人與自然和諧共生，推動建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系。

（）市場預(yù)測

0年，***市制定了《***市城鄉(xiāng)生活垃圾處理十三五規(guī)劃》，規(guī)劃生活或餐廚垃圾處理設(shè)施主要有：①禪城區(qū)新建餐廚垃圾餐廚垃圾處理廠，首期規(guī)模0噸/日，該項(xiàng)目為禪城區(qū)政府規(guī)劃建設(shè)，納入我市0年00項(xiàng)環(huán)保民生實(shí)事，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，制定推進(jìn)月度計(jì)劃表，嚴(yán)格落實(shí)責(zé)任。目前，該項(xiàng)目環(huán)境評估報(bào)告進(jìn)行第三次技術(shù)審查，整理立項(xiàng)資料，取得水土保持方案批復(fù)，明確資金來源，原計(jì)劃采用PPP模式，現(xiàn)已改為EPC+O模式，禪城區(qū)政府正在有序推進(jìn)；②南海區(qū)經(jīng)過0年焚燒二廠建成投產(chǎn)，0年焚燒一廠改擴(kuò)建建成投產(chǎn)，南海區(qū)生活垃圾處理規(guī)模從原來僅00噸/日提升到000噸/日。目前南海區(qū)正規(guī)劃建設(shè)南海生活垃圾焚燒發(fā)電三廠，項(xiàng)目已進(jìn)入前期研究階段，三廠建成后將繼續(xù)提升南海區(qū)內(nèi)生活垃圾自處理能力；③順德區(qū)近年投資億元對原焚燒廠進(jìn)行改擴(kuò)建，順控環(huán)投熱電項(xiàng)目于0年啟動,計(jì)劃0年月第一臺爐點(diǎn)火，0年建成投入使用。同時***市正在研究建設(shè)生活垃圾綜合處理設(shè)施可行性。

上述設(shè)施建成后，***市生活垃圾處理布局將得到合理優(yōu)化，降低高明苗村填埋場生活垃圾接收量，延長生活垃圾填埋場壽命。生活垃圾處理將實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展、平衡發(fā)展、良性發(fā)展目標(biāo)。

經(jīng)營與運(yùn)作

第六章? ??項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃

第1節(jié)?實(shí)施計(jì)劃內(nèi)容

?前期調(diào)查階段

?前期研究階段

?收購階段

第2節(jié)???收購方的資金來源、出資額支付計(jì)劃

第七章? ??經(jīng)濟(jì)評價(jià)

第1節(jié)?? ?經(jīng)濟(jì)評價(jià)依據(jù)

第2節(jié)?? ?經(jīng)濟(jì)評價(jià)步驟

步驟：預(yù)測計(jì)算期內(nèi)合資公司每年的垃圾處理價(jià)格，垃圾處理量，垃圾處理價(jià)格增長率等參數(shù)，計(jì)算營業(yè)收入。

步驟：計(jì)算成本費(fèi)用。

步驟：計(jì)算現(xiàn)金流預(yù)測，計(jì)算NPV,IRR，靜態(tài)投資回收期。

步驟：進(jìn)行敏感性分析，選擇股權(quán)比例，股權(quán)成本二個因素進(jìn)行分析。

第3節(jié)?? ?分析前提假設(shè)

標(biāo)的公司前提假設(shè)

（）企業(yè)運(yùn)作模式假設(shè)

①公司治理、經(jīng)營管理架構(gòu)：假設(shè)維持現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理架構(gòu)。

②收購后標(biāo)的公司經(jīng)營模式：假設(shè)維持現(xiàn)狀規(guī)模。

（）標(biāo)的公司主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測基準(zhǔn)假設(shè)

價(jià)值測算基于一定的假設(shè)條件，若假設(shè)條件達(dá)不到預(yù)想則會影響企業(yè)價(jià)值的測算及未來的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)財(cái)務(wù)咨詢中介的資產(chǎn)評估收益法明細(xì)表所作分析，本次測算我們采用主營業(yè)務(wù)收入=標(biāo)的公司預(yù)計(jì)垃圾填埋量*預(yù)計(jì)垃圾填埋單價(jià)的方法來預(yù)測。

******

（）標(biāo)的公司主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測基準(zhǔn)假設(shè)

①垃圾填埋業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)成本與調(diào)價(jià)同比增長。

②填埋氣主營業(yè)務(wù)成本假設(shè)

******

營業(yè)成本包括：支付給項(xiàng)目合作方的自用成本、計(jì)提無形資產(chǎn)攤銷和所得稅返還支出，成本測算分述如下：

a? .?自用成本? ? ?b．無形資產(chǎn)攤銷? ??c．所得稅返還支出

（）稅金及附加預(yù)測

稅金及附加包括營業(yè)稅金及附加包括城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和地方教育費(fèi)附加、房產(chǎn)稅、土地使用稅及印花稅等。

（）標(biāo)的公司各項(xiàng)成本費(fèi)用預(yù)測基準(zhǔn)設(shè)

a.??管理費(fèi)用? ? ? ??b.??財(cái)務(wù)費(fèi)用? ? ? ? ? ? ??c.???所得稅費(fèi)用? ??d.??營業(yè)外收支

e.??折舊與攤銷? ? ?f.????委托貸款加回? ? ?g.??資本性支出? ? ?h.??營運(yùn)資金

i.????債務(wù)凈增加? ??j.????期末營運(yùn)資金收回

（）投資額假設(shè)

運(yùn)營公司和公司整體前提假設(shè)? ?

第4節(jié)???投資經(jīng)濟(jì)分析的依據(jù)、方法與預(yù)測模式

經(jīng)濟(jì)變量選擇

本項(xiàng)目選用自由現(xiàn)金流（FCF）作為投資經(jīng)濟(jì)分析的主變量，并基于這一主變量，計(jì)算個測評變量數(shù)據(jù)：靜態(tài)投資回收期（SPt）、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）、項(xiàng)目的投資價(jià)值（Vb）。

我們期望SPt 越短越好；NPV 必須為正，并且在經(jīng)營期限內(nèi)越大越好；IRR 期望能夠不小于前面設(shè)定的必要報(bào)酬率的基準(zhǔn)；Vb?要大于基于經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)的對價(jià)價(jià)值Va。

計(jì)算依據(jù)

①FCF 計(jì)算

FCF=經(jīng)營現(xiàn)金流－在經(jīng)營資本上的總投資

＝（稅后凈經(jīng)營利潤＋折舊）－（在經(jīng)營資本上的凈投資＋折舊）

＝稅后凈經(jīng)營利潤－在經(jīng)營資本上的凈投資

②測評變量：折現(xiàn)投資回收期（SPt）=收回全部投資前所需要的整年數(shù)＋年初沒有收回的成本/相應(yīng)年度的現(xiàn)金流量折現(xiàn)

③測評變量：折現(xiàn)現(xiàn)金流 NPV

NPV=Σ（CI-CO）（+i）^(-t)

其中：CI=現(xiàn)金流入，CO=現(xiàn)金流出，（CI-CO）=第t年凈現(xiàn)金流量，i=基準(zhǔn)折現(xiàn)率，首期投入計(jì)算時t=0，投入后的第一年現(xiàn)金流量，t=

④測評變量：內(nèi)部收益率IRR

NPV=Σ（CI-CO）（+IRR）^(-t)=0

IRR是NPV等于0時，基準(zhǔn)折現(xiàn)率的取值，是一項(xiàng)投資渴望達(dá)到的報(bào)酬率。

⑤測評變量：項(xiàng)目的投資價(jià)值Vb：讓內(nèi)部收益率降為%的投資額度。

標(biāo)的公司運(yùn)營收入和成本標(biāo)準(zhǔn)配置

第5節(jié)?? ?項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性預(yù)測結(jié)果

利潤預(yù)測結(jié)果

經(jīng)濟(jì)可行性預(yù)測結(jié)果

第6節(jié)???敏感性分析

股權(quán)收購成本

股權(quán)收購比例

第7節(jié)???標(biāo)的公司整體經(jīng)濟(jì)可行性預(yù)測結(jié)果

利潤預(yù)測結(jié)果

經(jīng)濟(jì)可行性預(yù)測結(jié)果

第8節(jié)?? ?本章小結(jié)

第八章? ??投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施

第1節(jié)?? ?政策風(fēng)險(xiǎn)

第2節(jié)?? ?法律風(fēng)險(xiǎn)

第3節(jié)?? ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

第4節(jié)???運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

第九章? ??運(yùn)營公司組建方案

第1節(jié)???必要性與可行性

（一）必要性

（二）可行性

第2節(jié)???股權(quán)架構(gòu)及組織架構(gòu)

運(yùn)營公司股權(quán)架構(gòu)

運(yùn)營公司法人治理結(jié)構(gòu)

設(shè)置生產(chǎn)經(jīng)營部門

第3節(jié)???市場分析

第4節(jié)???財(cái)務(wù)效益分析

第5節(jié)??風(fēng)險(xiǎn)分析及對策

第十章?????? 結(jié)論及建議